Oracle retombe en Bourse malgré ses contrats géants dans l’IA

L’action Oracle a offert aux marchés un condensé de l’euphorie qui entoure l’intelligence artificielle, puis de ses doutes. Après la publication des résultats du premier trimestre fiscal, le titre a bondi de près de 36 % en une séance, jusqu’à clôturer à un record de 328,33 dollars. Le lendemain, il a pourtant cédé 6 %. Ce retournement ne remet pas en cause l’ampleur des contrats annoncés par le groupe, mais il révèle la question qui inquiète les investisseurs : à quel point la trajectoire d’Oracle dépend-elle d’un très petit nombre de clients, et surtout d’OpenAI ?

Le marché ne juge pas seulement les revenus déjà réalisés. Il tente aussi d’évaluer la solidité de revenus que l’entreprise espère percevoir dans plusieurs années, dans un secteur où bâtir des centres de données et acheter les puces nécessaires exige des investissements considérables. Pour Oracle, les annonces récentes dessinent une opportunité exceptionnelle dans le cloud dédié à l’IA. Elles font aussi monter le niveau d’exigence.

Une envolée de près de 36 %, suivie d’un recul de 6 %

La hausse initiale a été alimentée par les résultats trimestriels et, surtout, par les perspectives communiquées par Oracle dans son activité d’infrastructure cloud. Ce segment, souvent désigné par l’acronyme OCI pour Oracle Cloud Infrastructure, fournit des capacités de calcul, de stockage et de réseau à des entreprises qui ne souhaitent pas construire elles-mêmes tous leurs centres de données.

Dans le cas de l’IA générative, ces ressources sont particulièrement stratégiques. Entraîner et exploiter de grands modèles exige des milliers de processeurs graphiques, des réseaux très rapides et une alimentation électrique fiable. Les fournisseurs de cloud sont donc au cœur de la compétition, aux côtés des concepteurs de puces comme Nvidia et des éditeurs de modèles.

Le bond de l’action, proche de 36 % sur la séance suivant les résultats, a porté la capitalisation boursière d’Oracle à des niveaux inédits. Mais une telle progression accélère aussi les prises de bénéfices et place le moindre motif d’incertitude sous une lumière plus crue. La baisse de 6 % intervenue ensuite traduit moins un désaveu des ambitions d’Oracle qu’une interrogation sur leur exécution et leur concentration.

Des contrats géants qui changent l’échelle d’Oracle

Safra A. Catz, directrice générale d’Oracle, a indiqué que le groupe avait signé quatre contrats de plusieurs milliards de dollars avec trois clients distincts. Cette information explique une grande partie de la réaction initiale du marché. Dans le cloud, de tels contrats ne sont pas de simples commandes ponctuelles : ils peuvent engager le fournisseur sur des années de capacité informatique, de construction de centres de données et de fourniture d’énergie.

L’indicateur le plus scruté est celui des obligations de performance restantes. Il correspond, en substance, à la valeur des prestations déjà contractualisées mais dont le chiffre d’affaires n’a pas encore été reconnu dans les comptes. Oracle a annoncé un total de 455 milliards de dollars, en hausse de 359 % sur un an.

Ce chiffre est spectaculaire, mais il demande à être lu avec précision. Il ne correspond ni à de la trésorerie déjà encaissée, ni à un bénéfice garanti. Il reflète un carnet de commandes, dont la conversion en revenus dépend du déploiement effectif des infrastructures et de la fourniture des services prévus. Plus l’engagement est long et massif, plus le fournisseur doit démontrer qu’il peut installer les capacités promises au rythme attendu.

Oracle prévoit par ailleurs de multiplier par quatorze ses revenus d’infrastructure cloud d’ici 2030. Cette ambition illustre le changement de dimension recherché par l’entreprise. Historiquement identifiée à ses bases de données et à ses logiciels professionnels, Oracle cherche à devenir un acteur central des infrastructures qui font fonctionner les applications d’IA à grande échelle.

Pourquoi le contrat avec OpenAI inquiète-t-il une partie du marché ?

L’enthousiasme a été tempéré par des informations selon lesquelles OpenAI pourrait verser jusqu’à 300 milliards de dollars à Oracle sur cinq ans. Un tel engagement, s’il se concrétise selon les modalités envisagées, constituerait un puissant moteur de croissance pour l’activité cloud du groupe.

Mais cette même ampleur soulève une question de diversification. Lorsqu’une part significative d’un carnet de commandes provient d’un seul client, les perspectives financières de l’entreprise deviennent plus sensibles aux choix, aux besoins de calcul et à la situation de ce partenaire. C’est ce risque qu’a souligné l’analyste Gil Luria, qui conserve une recommandation neutre sur l’action Oracle : l’intérêt suscité par les annonces est contrebalancé par la dépendance potentielle à un client majeur.

Cette préoccupation ne signifie pas qu’OpenAI serait un mauvais client. Au contraire, les besoins de calcul des entreprises qui développent des modèles d’IA avancés sont au cœur de la demande actuelle pour les infrastructures cloud. Le sujet est financier : un contrat très important peut transformer les résultats d’un fournisseur, mais il peut aussi rendre ses prévisions plus vulnérables si le client reporte, redimensionne ou renégocie ses besoins.

Un pari industriel autant que commercial

Signer des contrats d’IA ne suffit pas. Oracle doit ensuite disposer des centres de données, des serveurs, des accélérateurs de calcul et des interconnexions nécessaires pour servir ses clients. L’infrastructure destinée aux grands modèles ne ressemble pas à une capacité cloud classique que l’on active progressivement : elle doit souvent être construite en grands ensembles cohérents, très coûteux et disponibles à une date précise.

Les processeurs graphiques de Nvidia sont devenus une composante importante de cette chaîne. Ils sont très utilisés pour entraîner les modèles d’IA et produire leurs réponses à grande échelle. Pour les fournisseurs de cloud, obtenir ces équipements, les installer et les alimenter en électricité constitue une condition concrète de la croissance annoncée.

Oracle doit donc coordonner plusieurs calendriers : la construction de sites, l’approvisionnement en matériel, les raccordements énergétiques, la mise en service des réseaux et l’arrivée effective des charges de travail des clients. La hausse des obligations de performance restantes donne de la visibilité sur la demande, mais elle augmente aussi l’enjeu opérationnel. Plus le carnet est élevé, plus un retard de capacité peut peser sur la reconnaissance des revenus attendus.

Les restrictions américaines sur les puces, un paramètre à surveiller

La course aux infrastructures d’IA se déroule aussi dans un contexte réglementaire plus complexe. Les États-Unis ont renforcé les restrictions à l’exportation de certaines puces avancées. Ces mesures visent notamment à contrôler la diffusion de capacités de calcul de pointe et peuvent affecter les entreprises technologiques actives sur les marchés internationaux.

Pour Oracle comme pour les autres fournisseurs de cloud, ces règles peuvent compliquer certaines décisions de déploiement. Elles influencent la disponibilité de matériels spécifiques, les pays dans lesquels certains services peuvent être proposés et, plus largement, l’organisation mondiale des centres de données. Ce n’est pas nécessairement un obstacle direct à tous les contrats annoncés, mais c’est un risque structurel pour un secteur dépendant de composants sophistiqués et concentrés chez un nombre limité de fabricants.

La concurrence reste par ailleurs intense. Les grandes plateformes de cloud cherchent toutes à capter les dépenses liées à l’IA, qu’il s’agisse de l’entraînement des modèles, de leur utilisation par les entreprises ou de services accessibles par interfaces de programmation, les API. À mesure que l’IA devient un service informatique disponible à la demande, la fiabilité, le prix, la capacité et la proximité avec les clients compteront autant que les annonces de partenariats.

Ce que les investisseurs devront surveiller

La prochaine étape pour Oracle sera de convertir l’impressionnant carnet de commandes en revenus récurrents, tout en prouvant que sa croissance ne repose pas excessivement sur un seul partenaire. La distinction est cruciale : les contrats annoncés constituent une promesse commerciale forte, tandis que les revenus et les marges dépendront de leur exécution sur la durée.

Plusieurs signaux permettront d’évaluer cette trajectoire :

• la croissance effective des revenus d’infrastructure cloud ;
• la capacité d’Oracle à livrer les centres de données et la puissance de calcul contractualisés ;
• l’arrivée de nouveaux clients majeurs, au-delà d’OpenAI ;
• l’évolution des besoins en calcul des acteurs de l’IA ;
• les effets des restrictions américaines sur les puces et les déploiements internationaux.

La volatilité de l’action Oracle résume ainsi le paradoxe actuel de l’IA : les perspectives de croissance sont gigantesques, mais elles s’accompagnent de dépenses matérielles lourdes, de contraintes industrielles et d’une forte concentration autour de quelques acteurs. Les investisseurs ont salué l’ampleur du pari. Ils demandent désormais des preuves sur sa diversification et sa capacité de livraison.