Bulle de l’IA : le FMI chiffre l’endettement et les financements circulaires qui inquiètent

Les marchés tiennent, mais le Fonds monétaire international ne veut pas que cette solidité endorme la vigilance. Publié le 13 octobre 2026 à Bangkok, en ouverture des assemblées annuelles du FMI et de la Banque mondiale, le premier chapitre du rapport sur la stabilité financière mondiale porte un titre explicite : « Sous la résilience : des risques croissants, des vulnérabilités non résolues ». Il désigne trois déclencheurs possibles d’une crise de marché à court terme : une correction brutale des valeurs liées à l’intelligence artificielle, une nouvelle flambée des taux d’intérêt des dettes publiques et les cyberattaques. Dans le billet qui accompagne le rapport, les économistes Athanasios Vamvakidis et Jason Wu résument : il n’y a « pas de place pour la complaisance ». La nouveauté tient moins au diagnostic, déjà posé lors des réunions de 2025, qu’aux chiffres : le FMI mesure désormais précisément où se loge l’endettement du secteur.

Pourquoi le FMI redoute une correction des valeurs de l’IA

Le FMI commence par reconnaître le rôle porteur de l’IA. Les dépenses en centres de données, en semi-conducteurs et en infrastructures ont soutenu l’activité mondiale et compensé en partie les effets de la guerre au Moyen-Orient. Les entreprises au cœur de la chaîne de valeur ont livré des bénéfices exceptionnels, si bien que leurs ratios de valorisation se sont même détendus sur plusieurs marchés.

Le risque vient de l’hypothèse inverse : des investissements et des profits moins élevés ou moins durables que prévu. Le rapport note que des indices de plus en plus nombreux montrent que les capacités de l’IA peuvent être obtenues avec moins d’investissement, ou que les gains économiques pourraient être plus modestes qu’espéré. Dans un scénario du rapport sur les perspectives économiques mondiales, un dégonflement de l’investissement dans l’IA réduirait d’ici 2028 le PIB mondial de 0,4 %, l’investissement de 1,3 % et la consommation de 0,6 %, par un effet de richesse : des ménages qui voient leur patrimoine boursier baisser dépensent moins. Les gérants de fonds interrogés par Bank of America en août 2026 citaient d’ailleurs le « boom de l’IA » comme le premier risque pour les marchés.

Trois sources d’endettement qui amplifieraient le choc

Une baisse des cours ne devient dangereuse que si elle force des ventes en cascade. C’est là que le FMI concentre son analyse, en identifiant trois formes de levier, c’est-à-dire d’achats financés par l’emprunt, qui ont toutes grossi depuis 2024.

Première source, les géants du cloud, appelés hyperscalers, comme Amazon, Microsoft ou Google. Leurs activités historiques restent très rentables, mais leurs flux de trésorerie disponibles reculent vite à mesure qu’ils financent leurs centres de données, ce qui les pousse à emprunter massivement. Le FMI note que ces émissions pourraient entrer en concurrence avec celles des États. Il relève surtout que d’autres acteurs, comme les « néoclouds », ces loueurs de puissance de calcul spécialisés dans l’IA, sont bien plus endettés et moins rentables : autant de maillons faibles possibles.

Deuxième source, les fonds spéculatifs, dont les positions en actions et les achats à crédit ont augmenté, en grande partie sur les valeurs de l’IA. Troisième source, les particuliers, qui recourent aux ETF à effet de levier pour amplifier leur exposition aux actions de l’IA.

Le financement circulaire, ou quand les clients sont aussi les actionnaires

Le passage le plus commenté du rapport concerne ce que le FMI appelle le financement circulaire. Depuis 2023, quatorze opérations publiques ont réuni environ 300 milliards de dollars d’investissements en actions, menés par les hyperscalers dans des entreprises d’IA financièrement plus fragiles, complétés par 650 milliards de dollars de dette, en échange de 1 400 milliards de dollars de promesses de revenus futurs, sous forme d’achats de services de calcul ou de commandes de puces. Environ 320 milliards de cette dette sont portés par les entreprises bénéficiaires, y compris des dettes garanties par leurs investisseurs et des engagements hors bilan.

Concrètement, un grand groupe investit dans une jeune pousse de l’IA, qui s’engage en retour à lui acheter du cloud ou des puces pendant des années. Tant que tout va bien, chacun y gagne. Mais le FMI pointe un « risque de mauvais sens » : si l’une des entreprises bénéficiaires, très concentrées sur quelques noms, entrait en difficulté, ses investisseurs perdraient au même moment la valeur de leurs participations et les revenus qu’elle leur avait promis. Le rapport juge les investisseurs eux-mêmes solides, mais note que de nombreuses entreprises en amont et en aval des hyperscalers ont des bilans plus fragiles. Ces chiffres prennent un relief particulier alors qu'Anthropic prépare une introduction en Bourse sur la base d’une valorisation record.

Quel impact pour l’Europe et les épargnants français ?

Selon le FMI, ce sont les marchés actions d’Asie avancée, très liés aux fabricants de puces, qui souffriraient le plus d’une correction. La zone euro et le Royaume-Uni apparaissent beaucoup moins sensibles aux variations des valeurs de l’IA, comme la plupart des pays émergents. Mais l’institution ajoute une nuance importante : même ces marchés peu exposés pourraient être touchés par le bond des détentions d’actions américaines entre 2022 et 2026.

Pour un épargnant français, la remarque n’a rien d’abstrait. Les fonds indiciels « monde » très diffusés dans les PEA, les comptes-titres et l’assurance-vie sont dominés par les grandes valeurs américaines, au premier rang desquelles les géants de la technologie. Une correction de l’IA à Wall Street se transmettrait donc à une partie de l’épargne européenne, même si les entreprises cotées en Europe y sont peu liées.

Des banques solides, mais pas toutes

Le FMI a soumis les banques mondiales à un test de résistance sévère, qui combine une remise en cause des gains de productivité attendus de l’IA, une chute des valeurs technologiques et une hausse des taux d’intérêt de 1,5 point à court terme et de 3 points à long terme. Dans ce scénario, la croissance mondiale tombe d’environ 3 points sous sa trajectoire de référence pendant deux ans et le chômage mondial augmente de 3,5 points. Le ratio de fonds propres de qualité des banques recule d’environ 1,5 point, à 11,5 %, un niveau qui reste bien au-dessus des minimums réglementaires.

L’agrégat masque toutefois des fragilités : les banques qui représentent 22 % des actifs bancaires mondiaux finiraient sous le seuil de 7 %, contre 18 % lors du test de 2025. Le FMI s’inquiète aussi des liens croissants entre banques et finance non bancaire : aux États-Unis, les prêts bancaires aux intermédiaires financiers non bancaires ont augmenté de 18 % en 2026, et les expositions aux fonds de capital-investissement et de dette privée de 30 %.

Ce que recommande le FMI

Le premier chantier vise l’endettement lié à l’IA. Le FMI demande de surveiller davantage les moyens de s’endetter pour acheter des actions, y compris pour les particuliers : restrictions sur les achats d’actions à crédit, limitation de la prolifération des ETF à effet de levier, encadrement des options à très court terme. Il invite les superviseurs à évaluer les pertes possibles liées aux expositions à l’IA, notamment aux montages circulaires, et à utiliser si nécessaire les exigences de fonds propres et les limites de concentration.

Le second chantier relie l’IA à la cybersécurité. Dans plus de 70 % des cas recensés en 2026, les éditeurs de logiciels n’ont presque pas eu le temps de corriger une faille avant qu’elle soit exploitée, soit 20 points de plus qu’un an plus tôt. Le FMI note que l’IA accélère la découverte et l’exploitation des vulnérabilités, au point de réduire le cycle entre attaque et défense à la vitesse des machines, et réclame un cadre de résilience opérationnelle à l’échelle de tout le système financier.

Les signaux à surveiller dans les prochains mois

Un an après les inquiétudes des banquiers centraux réunis à Washington autour d’une bulle de l’IA, le FMI ne se contente plus de comparer l’époque à celle d’internet : il cartographie les circuits par lesquels une déception se propagerait. Les prochains repères seront les résultats trimestriels des géants du cloud, attendus dans les prochaines semaines, leurs émissions de dette, la santé financière des loueurs de calcul spécialisés et les éventuelles mesures des régulateurs sur les produits à effet de levier. La question n’est plus seulement de savoir si l’IA tiendra ses promesses, mais si ceux qui ont emprunté pour y croire pourront attendre qu’elle le fasse.